钢材四季度库存去势分化 关注卷螺结构性机会


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  文 | 一德期货黑色事业部

  核心观点

  产量居高不下,叠加进口冲击,螺纹目前的核心矛盾在于高供应。另外近期宏观氛围转弱,对需求强化的预期也发生了转变,在现实需求与预期需求都变差的背景下,形成了冬季去库困难的担忧。对螺纹来说,即便后期进口减少产生正向反馈,但在产生实质性亏损前,产量下降空间有限,冬季累库会显著高于往年。

  相对来说,目前热卷供需较稳,且四季度制造业需求将强于建筑业,冬季有较好的去库预期。

  策略上螺纹可作为黑色空配品种,并关注螺纹1-5反套、热卷正套或卷螺差扩大。

  报告正文

  一、主要矛盾梳理

  据钢联统计,9月25日当周钢材五品种总产量1092万吨,周比去年增6.18%,7-9月同比增速3.7%;总库存2211.38万吨,较去年同期增41.9%。

  其中螺纹产量376.43万吨,周比去年高6.5%,7-9月同比增幅6.5%;而表需增1.7%,因此,在旺季未兑现的背景下,螺纹库存同比增加了72.7%。相对的,热卷产-存结构较螺纹稍好,但库存也比去年同期高了21.3%。因此,叠加今年进口增加的冲击,从产业的角度来说钢材端的核心矛盾更在于供给过高。另外当前宏观氛围有所转弱,所以对需求强化的预期也随之转变,现实需求与预期需求都变差,形成了冬季去库困难的担忧。

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  调研了解到,即便螺纹利润已经低到30元左右,大部分厂的减产意愿仍不足,唐山钢厂还在等待限产的落实,短期不主动安排减产计划。山陕晋川甘虽有意联合减产,但整体影响量只有3.2万吨/天,另外在仍有利润的情况下执行力度尚待观察。热卷利润也从500元下降到了90元左右,但10月热轧、冷轧和镀锌订单都尚可,也暂无减产计划。按照以往经验,长流程厂只有亏损才能形成实质性的减产。而电炉方面由于近日废钢大跌,也有一些进口废钢替代和地方返税的优惠,整体降本比较有效,目前华东平电亏损15元左右,减产动能也不足。

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  从现货角度来说,当前的支撑主要来自于钢厂的挺价,以及对冬储的预期。因为钢厂库存相对低位,又面临冬季冬储能够转移风险,所以对钢厂来说,在低利润状态下挺价是能够理解的。但需要注意的是,今年冬储在高供应+高库存的背景下,会很艰难,目前了解到的冬储心理价位在3400-3500。

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  另外,后期还需关注北材南下带来的全面压力。目前南北价差没有拉开,所以今年北材南下虽然已经开启,但量还没增上来。

  按照已经发布的气候预测趋势来看,在冬季时段(2020年12月-2021年2月),受到拉尼娜现象的影响,易造成我国东部地区气温偏低。预计除西南大部气温偏高外,全国大部地区气温会接近常年同期到偏低。其中,华北北部、内蒙古中东部、东北大部等地偏低1-2℃。因此,在可能发生的冷冬背景下,北方材有迫切的南下需求,而南方则有较大的接货压力,北方产量高叠加上南方库存高,对整体现货价格的压制都很大。

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  二、四季度供需展望

  从供需结构来看,螺纹现状是需求恢复不足+供应居高不下的双重压力,四季度行情要重点关注的是产量能减多少,以及建筑旺季会否真的缺席;而热卷则是供需均较为稳定的现状,四季度的变量在于国内高需求能否维持。

  1. 制造业需求强于建筑业

  8月销售数据好于预期,而新开工弱于预期,因此从需求联动体系上来说,趋势因素的现状是消费链条强于建筑链条。但房价高估未解决,从结构上(新房相对二手房高估)和投机情绪上(小面积相对大面积高估)看,房价都有回落压力,因此对地产新开工的趋势预期并不好。

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  从波动因素上说,房企利润没有转正,也会影响新开工增速的稳定。而居民购买力回升,销售预期好转,从预期上来说,建筑链条仍弱于消费链条。

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  从资金上看,基建增速放缓,9月以来很多企业反馈资金非常紧张,下游工地近7成都是按需采购钢材,赶工需求较2季度有显著回落,逆周期调控压力也已经没有年初强。这会连累机械需求强度,叠加制造业固投始终未见好转处于拖累状态,因此无论是趋势因素还是波动因素,都还是表现为消费链条强于建筑链条的格局。

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  从库存周期上看,随着M1-M2增速差收窄,工业企业利润修复预期增强,强化工业企业后期的补库预期,相对更加利好制造业,目前汽车、家电表现都不错,后期需要关注设备制造业和冷系的高增速能否维持,以及金属制品能否顺利恢复。从耗钢季节性上,四季度制造业需求也相对建筑业预期要高。

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  2. 出口回暖力度有限

  从利润角度来说,随着海外需求复苏,近期进口窗口已经关闭,数据表现与调研结果一致,7-8月出现进口高峰,预计后两月的进口量大幅下滑,到10月就基本看不到新到货的影响了。需要注意的是,新冠疫苗确认有效后,对海外疫情控制以及需求恢复的预期更强,在冬季国内需求走低的背景下,出口仍有季节性好转预期。但短期看回暖力度还比较受限,主要是出口利润恢复尚不够,且目前人民币还是升值的趋势,一是国内的经济恢复的势头比较确定,二是目前没有看到当局调控的迹象,三是人民币连续跌破6.9、6.8之后市场看多情绪比较浓。

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  3. 利润与冬季限产决定产量变化

  据统计,四季度螺纹新增产能约300万吨(日均0.82万吨),热卷没有新增量,对后期产量的影响较小。

  从高炉利润上来看,虽然目前已经很低,但也还未形成实质性亏损,钢厂的生产热情不减。从利润与产量的关系图也能看到,19年以后钢厂的生产对利润的敏感度在降低,由于行业集中度不高,只要有利润就会生产,当然低利润下也看不到大幅扩产、增产的可能性,后期产量下调幅度,则主要取决于亏损程度以及冬季限产力度。

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  近日出台的《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》明确指出,京津冀及周边地区、汾渭平原仍是全国PM2.5浓度最高的区域。2020 年年初疫情防控期间,北京及周边地区出现两次重污染过程。随着疫情防控形势持续向好、企业加快复工复产,许多因疫情影响受抑制的产能和产量短时间内集中快速增长,秋冬季污染物排放量可能出现反弹,大气环境质量持续改善压力增大。因此,要求各地按照党中央、国务院决策部署,提高政治站位,持续开展秋冬季大气污染综合治理攻坚行动,确保如期完成打赢蓝天保卫战既定目标任务。

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  具体要求为,2020 年10-12 月,京津冀及周边地区PM2.5 平均浓度控制在63微克/立方米以内,各城市重度及以上污染天数平均控制在5 天以内;汾渭平原PM2.5 平均浓度控制在62 微克/立方米以内,各城市重度及以上污染天数平均控制在5 天以内。2021 年1-3 月,京津冀及周边地区PM2.5 平均浓度均控制在86 微克/立方米以内,各城市重度及以上污染天数平均控制在12 天以内;汾渭平原PM2.5 平均浓度均控制在90 微克/立方米以内,各城市重度及以上污染天数平均控制在13 天以内。

  根据了解情况来看,截至到9月底,还未见到唐山等主要限产地区有实质减量,但由于从3月以后大部分钢厂的例行检修也都在减少,所以也不排除通过安排检修的方式来完成今年冬季的限产目标。加上冬季因素,后期减产是比较确定的,不确定的是幅度会否超出预期。日前西北地区部分钢厂主动联合限产,测算减产比例占其产能的34%左右,但由于近日原料下跌较多,成本下移,钢厂利润又有所修复,所以执行力度尚待考察,整体来说后期环保限产和减产力度要密切关注。

  从9月的检修计划看(根据公开资料统计),铁水影响量较8月更低,其中螺纹减量约39万吨,环比8月多5.5万吨,热卷影响量约21.9万吨,环比少20.4万吨。

  另外,下半年废钢供应是有增量的,其中有一些废钢进口,进一步降低了电炉成本,一般来说,今年短流程平电亏损50上下是不会减产的。随着上周电炉亏损的急速扩大,江苏有些厂已经开始或计划减产了,但本周废钢价格也跟随下跌较多,沙钢累降160,日钢累降200,成本有效下移,目前华东平电亏损仅15元左右。除非螺纹现货再下200以上,不然很难出现大范围的减产。

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  三、库存推演

  结合上文分析,我们给予四季度螺纹需求增速3%的中性预估(旺季推迟+出口转好=需求存环比改善空间),那么在限产常态化+小范围亏损背景下(情景1),给予供给5%的增速,则11月螺纹库存能降至1200万吨,而12月将继续小幅回升。若在环保加严+大范围亏损背景下(情景2),参考16-17产量水平,给予1.6%的产量增速,则四季度螺纹会持续去库至1080万吨左右。

  如果按照市场预期,在季节性减产的背景下,再给予需求10%的增速,那么螺纹库存有可能会降至800万吨的水平(与16年相当),或者在当前需求水平下,产量下调到337万吨以下,库存也可能会回到16年水平。目前看,这两种可能性都不大。

  而热卷因为目前已经是满产状态,所以若需求也维持相对平稳状态,那么总体的供需情况仍会相对健康,预计到季度末会去库至260万吨左右。

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  四、策略建议

  总体来说,钢材目前的核心矛盾在于高供应难下,对螺纹来说,即便后期进口减少产生正向反馈,也难改冬季累库会显著高于往年的困境。相对来说,热卷供需较稳,冬季有去库预期。因此策略上螺纹可作为黑色空配品种,并关注螺纹1-5反套、热卷正套或卷螺差扩大。

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