疫情风险担忧二次发酵 黑色金属能在秋分时分企稳反弹吗?


疫情风险担忧二次发酵 黑色金属能在秋分时分企稳反弹吗?
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  前期我们一直强调8月21日为重要的时间周期,从指数来看这就是本波上涨的高点。上周我们提到“那么下一个重要的时间周期会是什么时候呢?”,指出“从节气时间来看,下周一二是秋分节气,也是比较关键的时间点位。” ,同时对于价格调整的目标“依据原料的动态评估来看,螺纹现货的强支撑区域预计在3550-3600附近,对应的盘面01的价格极差的情况下可能在3400附近,这是属于极差的情况下,即基差相对较大的阶段。”,所以“总体评估来看,成材的上涨还需要时间,就算企稳了,也要在底部区间磨一段时间,预计9月下旬至10月初才可能启动新一轮涨势。”以上观点暂时得到部分验证,但是价格能否在秋分的节气企稳反弹,节后走势又将如何运行呢?现简要从逻辑层面做一推演,仅供参考。

  【市场逻辑推演】

  今天我们从宏观和产业、博弈这三个角度来简单分析一下。

  1

  宏观层面

  宏观层面来看,前期国内市场的空头逻辑就是说国内货币政策的转向,至少说是从前期宽松的格局转向谨慎中性。但是从实际市场的利率走势来看,其实早在5月底shibor利率见底之后就一路上行,货币收紧的趋势早就发生了,但是我们还是需要看到同阶段的人民币是大幅升值的。人民币大幅升值的结果是外资的流入,央行为了对冲外汇流入带来的流动性从而收紧国内的货币供应,就总体结果来看,市场资金有所收紧但也并没有到货币政策全面转向的程度。所以,空头的逻辑是阶段性的,从产业层面来看,也的确出现了下游基建项目资金紧张的局面。但是,8月份社融数据显示大量地方债发行,后续会对市场偏金的资金局面有所改善。

  第二个宏观层面的担忧来自于国外,欧洲疫情的二次爆发让市场担心全球会再次受到疫情的强烈冲击,经济活动将再次萎缩。这个担心不无道理,欧洲疫情已经出现了反弹,且美国、印度的感染人数依旧在持续上升,即从全球角度来看,疫情远远没有过去,这必然是长期的过程。那么对市场的影响会和第一波疫情一样大吗?个人认为不会!人们对于未知的事物会充满恐惧感,但对于已知的事物反而淡定许多。所以,除非新冠病毒出现极端变异导致毒性大增,否则疫情对经济的影响会在人们具有丰富经验的情况下尽量控制在最低水平。对金融市场而言,更多是市场悲观情绪的冲击,而非有多大实质性的影响,所以市场容易出现“深V”走势。由于欧洲疫情的复杂度相对于美国会阶段性的转差,所以美元依旧会阶段性强势,对商品价格走势而言偏空,会有所打压。

  总结下来看,国内宏观层面没有大利空,维持中性的判断,但边际会有阶段性好转,上周shibor利率再次走弱国债期货走强就是验证。国际宏观层面则要重点关注疫情的二次冲击,预计这个冲击会持续一段时间,但是边际影响会减弱。

  2

  产业层面

  我们依然根据公式:钢价 = 成本 + 利润的分析模型来进行解读。利润 = 成材的供需强弱度,市场供需的强弱会反映到库存的变化上。9月以来,螺纹钢的需求始终没有持续性的放量,只有短暂的爆量,其中原因有三:持续降雨天气影响需求释放+下游资金偏紧影响开工(主要是基建项目)+市场下跌导致投机需求减少。这几个因素预计在9月份仍不会完全改善,可能要十一之后才会有明显好转。加上市场还担忧十一期间市场的累库,所以就算节前有补库需求,但是价格可能也难涨。

  对于10-11月的下游需求,虽然从各渠道反馈来看预计都还会不错,但是市场是短视的,对空头而言必须看到明显的去库才可能会改变偏空的看法。对多头而言,需求好暂时只能定义为预期,所以真正的需求如何还是要等国庆后市场的放量来验证。对于需求最终的结果只有两个,好或不好,对应的就是去库慢和去库快,那么这两种情况对价格有何影响呢?

  如果需求好,那么是符合市场大部分人的预期的,价格必然还有一波上涨,至于涨的高度则看需求到底好到何种程度,对螺纹期货而言,3850-3950-4050这几个价格皆有可能,关键还是看需求能否超量释放。如果需求不好,降库速度很慢那会导致什么结果?最显性的结果就是库存同比持续大增,上周螺纹总库存已经同比增加485万吨,如果后面需求差,那么库存同比增量可能会继续增加到600-700万吨的水平。如果是这种情况出现,市场信心肯定会再次崩塌,为何?因为如果10-11月份的需求都那么差,那么12-明年3月初的需求淡季期岂不是要累库更多?如果钢厂产量依旧维持相对高位,库存同比再增1000万吨也不是没有可能。

  那么钢厂现在会大幅减产吗?暂时看不到!钢厂要大幅减产必须满足三个条件中的一个或多个,分别是:钢厂库存大幅累积+钢厂吨钢亏损200-300元+钢厂对未来的预期悲观。就目前来看,以上三个条件均不满足,甚至钢厂现在是负库存,吨钢利润也有100-200元左右(模型计算是亏损100元左右,但实际钢厂的焦炭成本更低且还有排放物回收产生的价值+财务成本低,所以钢厂实际利润尚可),对未来预期也不悲观(短期有微妙变化),所以期望钢厂出现大面积减产,短期是看不到的。故钢厂不会大幅减产,那么产量会下降吗?个人认为会小幅下降,但幅度有限。由于现货市场较差加上原料成本较高,钢厂可通过降低产能利用系数的方式来适当降低产量的释放,所以产量预计会小幅下降。

  既然判断钢厂不会大幅减产,那么原料的需求就不会出现坍塌,对铁矿和焦炭而言,只要供应不存在大幅增加,那么原料的价格也不会坍塌。铁矿的供应总体相对稳定,后面看不到明显的增量,而铁矿的需求依然会维持高位,且国外高炉的复产也会增加铁矿的需求,因此铁矿现货预计不会大幅下跌,但调整肯定会有,毕竟绝对价格处于高位。双焦从基本面来看非常健康,低库存低供给高需求,所以双焦就算短期被打压了,但反弹的力度会很强。除非钢厂真正进入大幅减产,否则原料的需求不会坍塌,对应的价格也不会坍塌。原料就算要坍塌,那也是需要时间来积累矛盾,暂时不急!

  根据以上的分析可知,成本端预计难出现坍塌,可能回落的空间也就100-200元左右,利润端还有可压缩100元的空间,叠加起来钢价回落的空间就是200-300元左右,这是比较差的情况。以上海螺纹现货前期高点3790来算,那么现货价格回落的目标预计在3590和3490,以这个价格对应的01螺纹的目标可能在3500和3400左右(基差200计算)。况且,现在上海螺纹现货价格并没有跌那么多,那么01螺纹目前在3500左右就有较高的安全边际,最差情况就看3400。

  3

  博弈层面

  从盘面的多空博弈层面来看,回顾之前螺01合约3800的位置,这个位置是有较好的做空安全边际:超低基差+累库周期(需求释放不及预期),价格往上的空间也就看4000最多,即200元的空间,但是往下的空间相对于继续往上更加容易拓展。这也是这个位置主力资金愿意尝试做空的原因。对于铁矿,相对于螺纹而言是低库存+高基差,并不适合做空,但是铁矿现货继续往上的空间很小,即期货没有做空的安全边际但是现货有回调的空间,基于此铁矿前期表现强势,后面补跌。且从资金的轮动来看,螺卷跌下来了就肯定会把铁矿带下来,尽管铁矿有高基差保护,但只要现货有松动的可能,那也是会跌的。这点类似于2018年11月份,螺纹同样是高基差(将近1000元),市场也认为螺纹期货跌不动,但是现货有往下的空间,所以高基差就不是保护了。只有现货往下的空间也有限,那么高基差才是期货价格最好的安全垫。

  回到当下位置,上面也有逻辑分析过,螺纹01合约往下的目标看3400左右,铁矿看720-750区间,对于盘面做空的资金而言,要再把100元的空间打下去所花费的力气肯定要比从3800砸到3700难多了。

  但是,这个位置能否就转空为多呢?从操作的安全边际上来讲可以尝试,但是从产业驱动来看还不能,多空都需要等待10月需求的成色到底如何。如果需求被证伪了,那么3500也是不安全的(安全边际是相对的)。

  操作策略,由于价格进入底部震荡区间,死空也是不合适的了,但转多也不可,建议区间操作为主。(此处有删减)

  以上观点,仅供参考,谢谢!

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