红塔期货:供需过剩 乙二醇由成本定价


红塔期货:供需过剩 乙二醇由成本定价
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  一、供需格局:产能扩张周期,乙二醇步入过剩

  1.需求端:下游聚酯处于金九银十季节性旺季

  当前乙二醇下游聚酯消费进入金九银十季节性旺季。截至9月22日,9月份月均开工率为89.37%,环比上涨0.78%,同比下降1.6%。受疫情影响,下游消费回暖偏慢,引致开工率不及去年同期。

  图1:聚酯开工率

红塔期货:供需过剩 乙二醇由成本定价

  数据来源:wind、红塔期货

  乙二醇90%用于下游聚酯生产,聚酯的75%用于生产涤纶,20%用于生产瓶级聚酯,5%用于生产膜级聚酯。涤纶中长丝占比在62%,短纤占38%,其中长丝有POY、FDY和DTY。

  图2:涤纶长丝开工率

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  数据来源:wind、红塔期货

  图3:涤纶短纤开工率

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  数据来源:wind、红塔期货

  受疫情影响,今年涤纶长丝整体开工率不如去年同期,但开工率状况近年来也仅次于去年;涤纶短纤开工率当前处于历史高位。总体而言,虽然乙二醇下游需求不及市场预期,但需求总体有支撑。

  2.供给端:处于产能扩张周期

  伴随国内煤制乙二醇技术的进步和集中投产,乙二醇产能自2019年以来就处于过剩状态。随着恒力(180万吨)、浙石化(75万吨)产能的释放,叠加海外项目的投产,未来两年乙二醇供给端每年都会有10-15%的增量,而终端需求可能需要1-2才能完全恢复,这意味着乙二醇供需处于过剩状态。

  3.库存:乙二醇库存历史高位

  截至9月17日,当前华东地区乙二醇库存高达128.7万吨,环比减少5%,同比增加104%。

  图4:华东地区乙二醇库存历史高位

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  数据来源:wind、红塔期货

  二、从成本端看未来乙二醇价格

  1.煤制乙二醇开工率依赖乙二醇价格

  由于近几年煤价大多维持在500-570元/吨,若按均价535元/吨计算,煤制乙二醇成本在3300-5000元/吨区间,平均现金成本大约4300元。由图5可以发现,煤制乙二醇开工率与乙二醇价格负相关性极强,每次乙二醇价格反弹时,都伴随煤制乙二醇开工率回升,而当乙二醇价格跌破4300元/吨左右时,煤制乙二醇开工率迅速低于50%;如果出现上半年极端的疫情,煤制乙二醇产业会出现大量的停产

  图5:煤制乙二醇开工率和乙二醇价格

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  数据来源:wind、红塔期货

  2.石脑油制乙二醇路线成本跌无可跌

  近几个交易日,由于原油价格下挫引致乙二醇价格连续回调,但从中长期看,当前国际上40美元/桶左右的油价属于超低油价,油价中长期有上行动力。若未来原油价格回暖,那么石脑油制乙二醇成本就有向上推动力,从而为乙二醇价格重心上移提供成本支撑。

  显而易见,未来原油价格若上行,乙二醇的价格重心也会上移;但上移空间会受到煤制乙二醇的制约,因为一旦乙二醇价格达到4300以上,煤制乙二醇开工率会迅速恢复,从而压制价格的上行空间。

  三、后市展望及投资策略

  当前乙二醇价格距离疫情恐慌最低点并不遥远,疫情作为价格的底部具有试金石的作用,某种意义而言,3300就是乙二醇的价格历史大底,除非有其他与疫情类似的极端事件冲击。预计乙二醇更有可能在3650-4300大区间震荡。

  投资策略:3650-4300区间操作,在3650-3800这个区间逢低做多,4300附近逢高做空。

  四、风险点

  乙二醇产能投放超预期;原油价格持续低位;煤炭价格下跌;煤制乙二醇技术进步导致成本下移。

  红塔期货2队 陈清

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